浙商证券：森马服饰点评报告：库存清理到位现金流亮眼，期待21年复苏

森马服饰(002563)Q4主业收入/利润同比增长9%/50%+，库存清理到位现金流亮眼。投资要点事件：公司公布20年报，表观收入152.1亿元（-21%），归母净利8.1亿元（-48%），其中Kidiliz（20Q4已剥离）收入12.2亿，亏损5.1亿，剔除Kidiliz影响，原有主业收入140亿（-15%），归母净利13.2亿（-29%）。具体到20Q4，Kidiliz已出表，公司收入/归母净利57.6亿/5.9亿，表观下滑5%/增长144%，若剔除Kidiliz的影响（在19Q4仍并表），原有主业收入/归母净利同比增长10%/57%，单季度利润的高增一方面来自收入增长，另一方面来自公司在20年通过促销+控制订单方式实现了存货规模的有效下降，由此2020全年存货跌价准备绝对值下降至4.44亿元（2019年为6.19亿元）。分红方面，公司计划每10股2.5元现金分红，分红率83%。巴拉为首的原有童装业务流水持平，疫情下韧性凸显，贡献8成净利流水端：20全年来看，除Kidiliz以外的原有童装业务流水与19年基本持平，其中线上增长30%+，线下单位数下滑，疫情下展现童装第一品牌韧性，根