华西证券：森马服饰（002563）-存货大幅改善，下半年童装增速转正

森马服饰(002563)事件概述2020年公司收入/归母净利/扣非归母净利为152.05/8.06/7.57亿元，同比下降21.37%/48%/49%，符合预期。净利下降主要由于K品牌亏损5.16亿，剔除后主业净利率下降0.9PCT至8.7%；扣非归母净利低于归母净利主要来自政府补助0.64亿元、向加盟商收取的资金占用费0.41亿元以及投资收益0.46亿元；经营现金流净额为44.57亿、高于净利主要由于计提资产减值准备6.17亿元、存货减少5.82亿元、应收项目减少5.32亿元、以及应付项目增加15.09亿元。2020Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长-5.28%/143.61%/169.53%、增速环比20Q3提升21/210/239PCT。2020年公司每股派发0.25元现金红利，分红率为84%。分析判断:我们分析，1）分品牌看，主品牌下半年收入降幅大幅缩窄，巴拉巴拉收入增速转正：主品牌/巴拉巴拉/Kidiliz实现收入49.56/89.42/11.9亿元，同比下降24%/7%/61%，2020年下半年收入增速分别为-13%/2%/78%、环比上半年提升25/23/-38