天风证券：盐津铺子（002847）-品类渠道再聚焦，加速线下双岛布局发力新零售，新三年计划有望再度超预期

盐津铺子(002847)事件：公司发布20年年报，实现营业收入19.59亿元，同增39.99%；实现归母净利润2.42亿元，同增88.83%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同增86.96%。其中2020年Q4实现营收5.24亿元，同增25.5%，归母净利润0.53亿元，同增39.18%。收入端：由于春节前为年货旺季，20年春节旺季为19年12月，今年旺季为1月，有月度错位影响所以Q4整体销售保持平稳。分渠道看，公司以直营商超树标杆、经销商渠道全面拓展、新零售跟进覆盖。公司20年直营商超营收6.3亿元，同增26.7%，占营收比例32.18%；经销渠道12.2亿元，同增46.6%，占营收比例62.24%，电商渠道营收1.1亿元，同增55.6%，占营收比5.58%，20年直营占比下降3.38个pct，经销比例上升2.82个pct，结构较稳定。费用端：公司2020期间费用率为29.3%（不含研发费用）。①公司2020销售费用为4.71亿元，同增37.09%，销售费用率为24.06%，销售费用的增加主要因为公司加大市场拓展和市场投入力度，另包含股权激励支付费用2325万元。②公司2020管理费