东方证券：鸿路钢构（002541）-2020年年报点评：规模优势显现，盈利能力继续提升

鸿路钢构(002541)核心观点业绩高增长符合预期，产能/产效稳步提升。20年营收/归母净利润/扣非净利润134.51/7.99/6.08亿元，YOY+25%/43%/33%，扣除当期1.94亿政府补贴后的经营性净利润YOY+42%。20年钢结构平均产能320万吨，较19年增加80万吨，产/销量251/247万吨，YOY+34%/41%，疫情后钢结构公建需求旺盛且公司承接了较多重大项目，带动产销两旺；以年底员工人数计算的人均产量163吨，YOY+3%，新工厂产能爬坡带来生产效率的提升。全年新签订单174亿元，YOY+16%，其中制造类订单172亿，YOY+24%。实际盈利能力提升，原材料备货影响现金流。20年毛利率为13.55%，同比下降0.66pct，主要由于1.27亿运输费用由销售费用调整至营业成本，剔除运费影响后实际毛利率为14.5%，同比提升0.29pct；假设制造/工程订单分别在1/2年内确认收入，推算制造单吨毛利/净利538/234元，同比增加54/44元。期间费用率同比下降1.4pct至6.02%，销售费用率变动是主因，同比下降1.06pct，主要与运费的科目调整有关。实