华西证券：蒙娜丽莎（002918）-BC渠道齐发力，盈利质量较高，未来2年有空间有弹性

蒙娜丽莎(002918)事件概述。公司发布2020年年报。公司2020年全年实现营业收入48.64亿元，同比+27.86%，实现归母净利润5.66亿元，同比+30.89%；其中Q4实现营业收入15.28亿元，同比+35.44%，实现归母净利润1.88亿元，同比+45.48%。业绩略超预期，盈利水平继续提升。公司业绩略超市场预期。2020年，公司顶住压力，在疫情下做出“经营目标不变、投资计划不变”的二项原则，顶住了疫情及精装房波动，实现瓷砖销量1亿平米，同比增长28.8%，售价47.5元/平米，同比降低2.5%，判断主要因为B端占比上升；新会计准则下由于运输费用重新归类为生产成本，公司单位成本同比上升3.5%至31.0元/平米，考虑到公司销售费用率降低幅度大于毛利率降幅，我们判断同口径下公司毛利率稳中有升。2020年公司净利率11.65%，同比提升0.27个百分点，2013年以来连续8年提升。BC两端齐发力，华东市场拓展超预期。分渠道而言，公司经销商/战略工程收入同比分别增长18.0%/36.6%至26.6/21.1亿元，B端销售占比2020年达到43.4%，我们预计2021年提升至50