信达证券：贵州茅台（600519）-业绩略超预期，吨价表现亮眼

贵州茅台(600519)事件：公司2020年实现营业总收入979.93亿元，同比增长10.29%；营业收入949.15亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。点评：2020年业绩超预期增长，其中Q4业绩加速增长。相较于此前发布的2020年收入、利润增长10%的经营预期，公司2020年全年收入、利润均有超预期表现。20Q4公司实现营业总收入284.18亿元，同比增长12.12%，其中酒类收入276.77亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润128.7亿元，同比增长19.71%。公司传统经销商渠道调整基本到位，系列酒Q4开始放量增长，收入同比增长19.45%，全年系列酒收入实现逆势增长，同比增长4.71%。直销渠道占比持续提升，公司对渠道的管控力进一步提升。2020年公司直销渠道毛利率为95.62%，与经销渠道90.8%的毛利率相比，高出4.82pct。公司直销渠道收入132.4亿，占比13.96%，同比增加5.47pct，有利于整体毛利率及净利率水平的提升。直销渠道的占比提升同样加强了公司对渠道的掌控力，有利于公司渠道批价的稳定，2020年9月