国金证券：博汇纸业（600966）-景气上升&管理赋能，提业绩，回购彰显中长期自信

博汇纸业(600966)业绩简评3月30日公司发布2020年报，全年实现营收139.5亿元，同比+43.2%；归母净利8.4亿元，同比+524%。4Q实现营收46.2亿元，同比+42.7%；实现归母净利3.1亿元，去年同期亏损333万元，业绩符合预期。经营分析Q白卡高景气度支撑公司营收高增速。1Q、2Q、3Q、4Q营收同比+20.1%、+66.9%、+46.1%、+42.7%，其中4Q营收环比+28.5%，主要原因是4Q白卡均价6780元/吨，较3Q提涨910元/吨（涨幅+15.5%），以及在APP入主之后，纸机利用率提升所带来的产量增长。管理赋能落实于报表端，现金流&负债率改善明显。应收账款及票据较19年减少5亿元，全年净经营性现金流36亿元，同比+24.6亿元，其中4Q净经营性现金流14.1亿元，环比3Q增加11.5亿元，提升幅度23%。2020年底短期借款环比3Q减少14.8亿元，长期借款减少2.2亿元，公司的资产负债率环比降低1.8pcts至68.7%。2020年底公司的原料库存较2019年底增加3.2亿元，结合预付款的变化，我们判断公司在2020年下半年进行了低价木浆储备。4