东吴证券：周大生（002867）-20年报点评：疫情下收入-6.5%，净利润+2.2%，疫情后看好公司加盟店高速扩张

周大生(002867)业绩简评公司收入-6.5%，净利润+2.2%，下半年恢复强劲，表现符合预期：2020年公司实现收入50.8亿元，同比下降6.5%，实现归母净利润10.1亿元，同比+2.2%，实现扣非归母净利润9.5亿元，同比+3.5%。公司收入出现下滑主要因2020年受疫情影响，门店销售，门店拓展和供应链等主要经营活动均受到较大限制。但下半年以来恢复常态，2020H2实现收入34.1亿元，同比+11.8%。镶嵌类贡献主要收入和毛利润，品牌使用费和管理服务费100%贡献利润，疫情下表现亮眼：1）镶嵌类业务作为公司的核心，贡献了主要收入和毛利润，其中收入22.1亿元，同比-26.35%，毛利润6亿元，毛利率27.1%，；2）品牌使用费和管理服务费100%贡献利润，2020年实现收入5.5亿元和2.1亿元，同比分别为+37.7%和-1%；3）素金类产品作为公司的引流产品，主要以扩大终端零售规模为目的，2020年实现收入16.8亿元，同比+5.7%，毛利润3.8亿元，毛利率22.7%。线下门店受疫情影响较大，线上业务表现亮眼：分渠道来看，2020年加盟业务收入32.0亿元，同比-11.6