华西证券：太平鸟（603877）-直营单店改善超预期，扣非净利率进一步改善

太平鸟(603877)事件概述2020年公司收入/归母净利/扣非净利分别为93.87/7.13/5.61亿元，同比增长18.41%/29.24%/59.10%，收入超预期（主要由于Q4公司变更会计政策、由“加盟商发货-加盟商预计退货”变更为“加盟商发货”、预计退货计入其他流动资产，影响3.43亿元），净利符合预期。20Q4收入/归母净利/扣非净利分别为38.66/4.03/3.47亿元、同比增长32%/17%/30%，收入增速环比20Q3提升10PCT，若还原原口径Q4收入同比增长20%、较Q3环比微降。分析判断:直营单店改善超预期，加盟恢复开店，线上持续高增长。收入分拆：1、分品牌来看，女装维持较高增速、乐町有所放缓、男装继续提速、童装转正，Q4男装、童装、其他品牌改善明显。2020年女装/乐町收入分别增长28%/18%，Q4单季收入增速分别为39%/12%、较20Q3有所放缓（分别为40%/32%）。男装继续提速、全年累计增速转正至8%，20Q4收入同比增长33%、环比提高28PCT。MiniPeace童装和其他品牌收入增速转正、全年分别同比增长9%/8%，其中20Q4收入同比增长