天风证券：中国太保（601601）-2020年年报：2020年投资端表现亮眼，NBV同比-27.5%承压，新管理层引领转型值得期待

中国太保(601601)1、整体：太保集团归母净利润同比-11.4%，扣非归母净利润同比+7.2%（扣除去年一次性税收返还的影响），其中Q4净利润同比+2.3%。我们判断，在账面总投资收益同比+25.7%的情况下，利润增速放缓的主要原因有：1）会计估计变更（主要是负债评估的折现率基础曲线变动）减少税前利润117.33亿，预计由国债750日均线下行带来。2）退保金同比+29.9%，我们判断源自于代理人下滑及疫情冲击导致的保单继续率下降，太保个人寿险客户13个月和25个月的保单继续率分别为85.7%、85.1%，分别同比-4.6pct、-4.1pct。归母净资产较年初增长+20.6%，剔除发行GDR带来的权益增加，净资产较年初增长+12.9%。集团EV较年初+16.0%，分红前较年初+18.7%，如剔除发行GDR的影响，分红前EV较年初+15.3%。集团归母营运利润同比+11.7%，其中寿险同比+16.7%。太保分红主要参考营运利润，2020年分红1.3元/股，分红率高达51%。2、寿险：NBV同比-27.5%，其中H2同比-31.6%，基本符合预期，主要由新单保费下滑导致。2020年代理