华西证券：比音勒芬（002832）-21Q1业绩预告超预期、全年开店有望加速

比音勒芬(002832)事件概述公司公告2020年业绩快报和21Q1业绩预告，2020年，公司实现收入19.38亿元、同比增长6.14%；归母净利4.76亿元、同比增长17.18%；21Q1预计净利1.46-1.55亿元、同比增长50-60%，业绩超预期。分析判断2020年收入略低于预期主要由于20Q4冬装销售低于预期（20Q4收入同比增长12%、较20Q3的同比增速28%有所放缓）、净利略高于预期，主要由于净利率较2019年同比提升2.3PCT至24.59%，而净利率提升贡献则主要来自销售费用率下降（广告费用率下降）、管理费用率下降（2019年同期有股权激励摊销）和政府补助。21Q1净利超预期，我们估计收入增速在40-50%，主要来自2020年下半年次新店及21Q1新开店贡献，我们估计2020年全年开店80家左右（上/下半年开店各15/65家）、20年下半年开店加速，而2021年估计全年主品牌新开150家以上、威尼斯新开30家以上。我们分析，公司竞争优势在于：（1）公司管理层专注于主业，比音的部分消费群体，恰恰是其他男装品牌在年轻化过程中流失的部分群体；（2）给予加盟商退换货比例灵活