国金证券：豪悦护理（605009）-4Q业绩略承压，优势品类+海外开拓驱动中长期成长

豪悦护理(605009)业绩简评公司发布2020年年报，全年实现营收25.91亿元，同比增长32.64%；实现归母净利润6.02亿元，同比增长90.9%。4Q公司实现营收5.53亿，同比-2%；实现归母净利润1.1亿，同比-0.45%，业绩符合预期。经营分析设备搬迁导致4Q营收增速放缓，女性经期裤成长靓眼。4Q营收同比-2.0%，主因4Q进行设备搬迁。分品类看，伴随上半年6亿片新产能的释放和爬坡，婴儿/成人卫生用品营收16.7/6.2亿元，同比+22.3%/17.8%。受益于女性经期裤渗透率持续提升带来的高景气，公司2H成人卫生用品营收环比+23.2%，看好新兴品类女性经期裤的加速成长。成本上涨+产品结构回归导致毛利率前高后低。全年毛利率36.9%，同比+6.6pct，1H/3Q/4Q毛利率分别为41.8%/32.7%/29.7%。毛利率逐季放缓，主要原因如下：①产品结构角度，高毛利的口罩业务在下半年收缩；②4Q搬迁导致机器产能利用率降低，因此单位折旧成本有所提升；③原材料上涨：4Q2020无纺布上游原料粘胶短纤均价环比+22.6%，当前价格较1月初提涨35.4%。我们预计短期成本端上