民生证券：中炬高新（600872）-2020年报点评：渠道裂变叠加产能扩张，长期成长逻辑仍然清晰

中炬高新(600872)一、事件概述3月23日公司发布2020年报，报告期内实现营收51.23亿元，同比+9.59%；实现归母净利润8.90亿元，同比+23.96%。美味鲜公司实现营收49.78亿元，同比+11.42%；实现归母净利润8.61亿元，同比+18.10%。二、分析与判断核心产品酱油稳健增长，北部、中西部等新兴地区快速渗透2020年公司实现营收51.23亿元，同比+9.59%，折合20Q4同比+14.80%。总体看，全年收入略低于2019年初规划，主要归因于全年一头一尾两个旺季未能有亮眼表现。不过，公司在2020年末并未为强行完成业绩目标而给渠道施加过多压力，良性的库存水平有利于21Q1迎接开门红。（1）分产品看，2020年酱油/鸡精粉/食用油/其他品类收入分别+8%/-6%/+35%/+22%，核心产品酱油仍实现稳健增长，鸡精鸡粉受餐饮疲软影响呈现负增长，食用油等其他小品类表现亮眼。（2）分地区看，2020年东部/南部/中西部/北部收入分别同比+1%/7%/31%/16%，东部、南部市场增速较低主要系去年本地市场竞争较为激烈；北部、中西部新兴市场增速高于整体水平，主要得益于