光大证券：太阳纸业（002078）-投资价值分析报告：高ROE优质标的，将充分受益纸价上涨行情

太阳纸业(002078)太阳纸业为国内文化纸龙头，利润穿越牛熊稳健提升太阳纸业是国内最大的民营造纸企业，在文化纸基础上横向拓展箱板纸、生活用纸等产业，纵向布局“林浆纸一体化”，广西基地拟定于2021年建成，届时纸/浆产能分别为592/448万吨，自制浆供给率将上升至58%，进一步保障盈利能力。此外公司拥有优秀的周转与成本管控能力，2012-15年行业低谷期毛利率增加9.8pct，带动净利率穿越低迷行情，盈利提升优于同类企业。文化纸行情回暖，浆价波动不影响纸价上行的大方向，太阳纸业将优先受益得益于2019年以来供需关系的修复，木浆系纸类处于上涨阶段，2020年9月以来文化纸涨价函频发，力度超过2019年，渠道上下游看涨情绪较强。当前双胶纸/双铜纸库存已降至相对健康水平，终端需求量连续9月维持270万吨/月的高位，为后续涨价提供支撑。纸浆价格受益于供需改善及大宗共振持续上涨，后续纸价在成本推动下补涨是大概率事件，公司作为造纸优质标的将优先受益。公司ROE处于行业领先水平，我们认为主要得益于：高盈利：（1）渠道关系一定程度上熨平价格波动：公司与渠道之间关系友好且紧密，行情上涨时为经销商让利，