太平洋证券：龙马环卫（603686）-十四五环卫装备、服务市场空间大，公司一体化优势明显

龙马环卫(603686)具备装备+服务一体化优势的环卫龙头：公司环卫装备市占率稳定在行业第三的水平，在新能源等中高端领域拥有更高的市占率：2020Q3，公司创新产品和中高端车型市占率10.98%，其中新能源市占率8.70%。新能源、中高端车型的优势将助力在新能源替代浪潮中占据更大优势，同时环卫装备的优势地位也将助力公司环卫服务市占率的持续提升。截至2019年，公司已累计承揽17个省市的环卫服务运营项目，实现了环卫服务运营一体化方案的异地复制和区域规模化；2019年公司中标环卫服务项目合同总金额在全行业排名第一。截止2020Q3，公司在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额279.01亿元。环卫服务持续高增长确定性强。受益垃圾分类、新能源化等，环卫装备迎新一轮扩张期。目前我国环卫作业机械化率不到70%，相比发达国家仍有15个百分点的提升空间。创文创卫、垃圾分类等政策的实施，将大幅提升清扫、转运等环卫车辆的需求；而在“碳中和”背景下，各地政府提出了30%~80%的新能源替代计划，新能源环卫装备单价显著增加，环卫装备市场将显著放大，预计到2025年环卫装备市场规模有望翻倍至1