华西证券：冀东水泥（000401）-疫情影响价格承压，2021年量价有修复空间

冀东水泥(000401)事件概述.公司公布2020年报。公司2020年全年实现收入354.8亿元，同比+2.82%，实现归母净利润28.5亿元，同比+5.53%；其中，Q4实现归母净利润7.56亿元，同比+222.67%。华北疫情影响，价格低于2019年同期。2020Q4由于此前疫情期间被压制需求逐渐释放，且新项目陆续开工，水泥需求恢复强劲，其中公司核心区域华北水泥产量累计增速由Q3的4.1%提升至Q4的8.7%，但由于年中京津冀地区疫情反复，华北地区旺季涨价幅度较小，使得2020年全年及2020Q4公司水泥熟料售价低于2019年同期。测算2020年公司水泥及熟料销量10733万吨，同比上升11.3%，售价287元/吨，同比下降28元/吨，吨毛利98元/吨，同比下降27元/吨；估算对应Q4销量3051万吨，同比增长37%，售价290-295元/吨左右，同比下降30元/吨左右，吨毛利95-100元/吨，同比有所降低。管理效率提升，负债率降低，吨三费显著下降。由于管理效率提升，公司管理费用率同比降低1.2个百分点至10.8%，同时由于有息负债相较2019年底减少24亿元左右，公司财务费用同