华西证券：塔牌集团（002233）-Q4粤东价格较低，2021期待区域需求释放

塔牌集团(002233)事件概述。公司2020年全年实现收入70.47亿元，同比+2.26%，实现归母净利润17.82亿元，同比+2.81%；其中，Q4实现实现归母净利润4.04亿元，同比-40.55%。公司同日公告第四期员工持股计划。Q4需求恢复较好，但价格同比降幅较大。公司业绩略低于我们预期。根据年报披露数据测算，公司全年水泥熟料销量1982万吨，同比上升2.2%，平均售价339元/吨，同比降低1元/吨，但由于原燃料成本下降，公司成本有所降低，从而使得吨毛利同比提升7元/吨至137元/吨；对应估算Q4水泥销量700万吨，同比增长12%左右，售价315-320元/吨左右，环比Q3上升10-15元/吨，吨毛利105-110元/吨，环比Q3略有下降，判断主要因为Q4煤价上升。由于疫情期间压制需求释放，且公司万吨线投产，公司销量同比增幅较大，但由于疫情及雨季期间价格降幅较大，公司Q4价格仍明显低于2019年同期60元/吨以上。吨三费保持平稳，公允价值损益拖累业绩。我们测算2020年，公司水泥及熟料吨三费27元/吨，与2019年同比基本持平。但由于公司持有金融资产2020年录得亏损4700万