浙商证券：华夏航空深度覆盖报告：探索支线新模式，凭差异化发展异军突起

华夏航空(002928)投资要点支线航空市场具备较大潜力空间，政府补贴模式可持续2015-2019年，民航旅客运输量从4.36亿人次增加至6.6亿人次。但我国干支机场发展不平衡，2019年旅客吞吐量千万级以上的干线机场（数量占比16%）产出83.3%的旅客吞吐量。随着城镇化率不断提高，航空市场逐渐往三四线下沉，支线航空需求大幅增加，丰富的支线机场和时刻资源将助力支线航空市场发展。基于国家相关部门对人口、人均乘机次数的预计，我们假设2035年支线机场旅客吞吐量占比14%-18%，粗略测算得支线机场旅客吞吐量达到4.1-5.3亿人次，对应19-35年CAGR约为10%左右。支线航空公司较为依赖政府补贴和机构运力购买，以华夏航空为例，2019年机构运力购买收入比重达到30%，支线航空补贴占当年利润总额的比重为92%。一方面许多中小城市具有较强的发展支线航空需求；另一方面政府机构购买运力的目的实际上是花“小资金”为当地引流、从而撬动“大利益”，因此，我们认为政府补贴模式具有可持续性。公司是支线航空的引领者，高比例独飞支线航网构筑经营壁垒华夏航空是自成立以来一直明确坚持支线战略定位，是国内唯一一