华西证券：海螺水泥（600585）-业绩符合预期，估值有修复空间

海螺水泥(600585)事件概述。公司公布2020年业绩快报。2020年全年实现营业收入1762.43亿元，同比+12.23%，实现归母净利润351.30亿元，同比+4.58%；对应其中第四季第实现营业收入522.59亿元，同比+12.93%，实现归母净利润104.11亿元，同比+6.48%。Q4需求恢复良好，业绩符合预期。公司业绩符合预期。2020Q4，由于2020年新批复重点项目陆续开工，水泥需求在Q3雨季后恢复良好，全国水泥产量累计同比增速由Q3的-1.1%转正至1.6%，体现Q4需求较为旺盛。我们估算公司Q4水泥销量同比增长5-8%，但由于Q4水泥价格起点低于2019年，我们估算公司Q4水泥平均售价同比下降15-20元/吨。三费下降进一步增厚利润。由于规模效应持续体现，且2020Q1疫情期间运输费用下降，我们判断2020年，公司水泥熟料吨销售费用及管理费用进一步下降，同时由于公司利息收入增加，公司财务成本同比2019年进一步下降，而三费的下降进一步增厚了公司的利润。2021年供需展望平稳，估值或迎修复。我们认为受益于地产新开工的高位企稳以及重点工程的延续，2021年全国水泥行业