天风证券：贝泰妮（300957）-卡位千亿黄金赛道，渠道营销研发三轮驱动铸就行业标杆

贝泰妮(300957)纵向上看贝泰妮的内功发展：聚焦功能性护肤的龙头贝泰妮以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，衍生品牌包括“WINONABaby”、“痘痘康”、“BeautyAnswers”、“资润”等4大品牌。公司起步晚于欧美品牌如薇姿近80年，成立9年成为国内皮肤学级护肤品市占率第一的公司。2020年公司营收26.9亿元，yoy+38.5%，近4年CAGR达50%，净利润达5.4亿元，yoy+31.9%，19年毛利率/净利率达80.2%/21%。从行业上看贝泰妮的发展空间：千亿市场空间，国货龙头乘势而起中国19年功能性护肤市场达740亿元，25年有望破千亿（假设CAGR=10%）。作为国内皮肤学级护肤市占率第一+行业标准制定者的贝泰妮，凭借主打草本概念+小容量低标价高单价+具备打造爆款的核心能力，实现产品差异化竞争，有望持续受益于化妆品高景气+成分党崛起+品牌塑造模式重塑带来的功能护肤市场红利。横向上看贝泰妮的对比发展：耕渠道+精营销+强研发三轮驱动渠道亮点：线上线下营销体系联通，线上持续发力+线下CS渠道赋能。从