东吴证券：周大生（002867）-全渠道，全地域持续进化的珠宝龙头

周大生(002867)投资要点国内镶嵌珠宝头部企业，加盟模式轻资产快速扩张，年轻化势在必行：周大生是我国镶嵌珠宝的头部企业，公司专注于品牌和渠道建设，生产端外包给专业的供应商，零售端则通过加盟商快速扩张，以①镶嵌类珠宝为核心，贡献主要收入和毛利润，②加盟模式下的品牌使用费和管理服务费直接贡献利润，③素金首饰人气引流，负责帮助公司扩大终端规模。独创“五大风格”实现全年龄，全风格布局，同时不断拥抱时尚年轻化的趋势，赋予产品更多活力（如设计师合作，艺术类IP，卡通类IP以及明星同款等），业务规模扩张迅速，2019年实现收入54.4亿元，同比+11.7%，净利润9.9亿元，同比+23%。非婚场景消费兴起，珠宝或迎来发展新机遇：2020下半年以来黄金珠宝行业恢复强劲。随着消费水平的提升和消费观念的进化，90后与00后消费主力更关注黄金珠宝的消费属性，一方面带来购买场景和佩戴场景多元化，购买频次增加，非婚庆类场景兴起；另一方面在产品端也不再局限于高保值产品，非贵金属类产品的受欢迎程度或将提升。钻石产品在我国低线城市的渗透率仍有提升空间。全渠道、全地域布局，终端实际零售额已进入行业前三，规模优势明显