国金证券：壹网壹创（300792）-代运营行业景气，业务模式切换下成长依旧

壹网壹创(300792)投资逻辑出色的美妆代运营商：公司成立于2012年，早期客户为百雀羚，后逐步拓展国内外品牌，连续多年被评为天猫六星级（最高等级）服务商。业务模式有营销、管理、分销及内容服务等，19年分别贡献收入56%、23%、20%、0.41%。近三年营收/净利年均复合增速42%/67%，20Q1~3营销及管理模式分化、收入仅增4%、但净利仍增70%。据业绩预告20Q4净利增速放缓至7~25%，预计主要因19Q4基数较高以及新业务拓展所致。线上运营能力出色、赋能品牌，积极拓客户/品类/平台打开空间：12年起帮助百雀羚拓展线上渠道，助力百雀羚快速成长为护肤品龙头。基于百雀羚运营经验、公司客户数量不断增多，20年拓展泡泡玛特进入玩具领域，20年5月、11月先后收购家电代运营商浙江上陌51%股权、国际品牌代运营商浙江速网20%股权，加速品类/品牌拓展，打开主业成长空间。新业务具竞争优势，成长空间可期：公司拟定增募集11亿元，投向自有品牌及内容电商（5亿元）等项目：1）自有品牌：依托线上品牌赋能能力，计划在食品、保健品等领域孵化一系列快消品自有品牌，20Q4孵化定位年轻、健康、高颜值轻食