中银证券：洽洽食品（002557）-春节错位导致4Q20收入增速放缓，1Q21有望实现高增长

洽洽食品(002557)2月25日公司披露2020年业绩快报。公司2020年实现收入\归母净利52.9\7.9亿元，同比增9.3%\30.9%，EPS1.56元；4Q20实现收入\净利16.4\2.6亿元，同比增1.3%\28.1%，EPS0.51元，利润增速符合预期。支撑评级的要点春节错位导致4Q20收入增速放缓，费用投入合理保障利润高增速。（1）营业收入方面，公司2020年实现营业收入52.9亿元，同比增长9.3%，全年增速较前三季度增速下降4.1pct，受到4季度低增速的拖累。公司4Q20实现营业收入16.4亿元，同比增长1.3%。4季度是传统的销售旺季，但2021年春节相较去年有所推迟，春节档的发货更多集中于2021年1月份，分流了部分4季度收入。（2）在营收增速放缓的情况下，公司归母净利保持了较快的增速，2020年全年归母净利增速为31%，4Q20归母净利增速为28.1%。我们结合已有信息，判断公司利润高速增长一方面归因于公司生产自动化水平进一步提高，生产效率提升推动毛利率提升；另一方面归因于公司在费用投放方面更加合理与有效，减少了部分线下卖场的陈列、促销等费用，使得销售费用