华西证券：建设机械（600984）-塔机租赁行业龙头 扩张驱动业绩高增

建设机械(600984)公司成立于1954年，原主营业务是道路工程机械产品。2015年收购庞源租赁后，一跃成为塔机租赁行业的龙头企业。庞源租赁在塔机租赁行业市占率和塔机保有量稳居行业第一。2020年，庞源租赁贡献了约90%的营收，是公司的主要收入来源。主要观点:装配式建筑兴起，塔机租赁行景气度持续。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比，更加节约人力和工期，对环境友好。在政策的加持下，2025年我国装配式建筑渗透率将超过30%，市场规模超2万亿元，带动大中型塔机需求持续提升，根据我们测算，2025年，塔机租赁行业将达到1800亿元。资金&管理优势筑造坚固壁垒，龙头地位稳固。塔机租赁行业属于重资产服务业，需重资投入，且管理难度高。庞源租赁与公司整合后，在资源渠道方面相互整合，资产规模迅速扩张，庞源塔机保有量已经突破7000台，2019年采购金额已经达到15亿元。随着规模的快速扩张，公司龙头地位持续稳固。市占率快速提升，业绩增长空间巨大。目前塔机租赁行业竞争格局十分分散，前五名市占率仅为4%。2019年庞源租赁市占率为2.7%，较2017年大幅提升了0.7个百分点。假设2025年庞源租赁市占率达到