中信证券经纪(香港)：利润率提升，挑战犹存-260525

摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月20日发布的题为《Marginsup,challengesahead》的报告，CPALL于今晚举行2026财年一季度业绩说明会。管理层态度谨慎乐观，便利店业务受益于即食产品（RTE/RTD）推动一季度利润率和利润增长，且销售管理费用控制得当。公司对维持中个位数收入增长表示乐观，同时坦承地缘政治紧张导致燃料和电力成本上升带来的短期挑战。 利润率扩张与可持续性挑战：通过费用控制和高毛利即食产品（占总销售额31%，目标向日本40%的基准看齐），CPALL一季度毛利率显著改善。但柴油价格（每升10泰铢，影响毛利率10-15个基点）和潜在15%的电价上调（月影响约1亿泰铢）将从二季度起挤压利润率。应对措施包括优化物流和门店节能。通过低息债券置换降低了财务成本。 销售增长趋势与驱动因素：年初至今同店销售增长保持正区间，预计与泰国GDP增速（约1.5%）一致，受益于早临的夏季天气、泼水节、旅游业和产品联名。促销活动、产品组合和营销策略推动销售，线上渠道客单价提升。在经济疲软环境下，公司对涨价持审慎态度以避免消费降级，考虑通