东吴证券：华鲁恒升（600426）-2025年年报点评：煤化工景气度底部回升，看好油煤价差扩大带来盈利弹性

华鲁恒升(600426) 投资要点 事件：地缘冲突驱动油价上行，部分煤化工下游产品价格及价差扩大，例如：尿素、醋酸、碳酸二甲酯、己二酸和DMF等产品，煤化工产业链景气度上行。 主要产品需求偏弱业绩承压，2025Q4已出现边际改善：公司近期发布2025年年报，实现营业收入309.69亿元，同比-9.52%；实现归母净利润33.15亿元，同比-15.04%。其中2025Q4实现营业收入74.16亿元，同比-18.01%；实现归母净利润9.42亿元，同比+10.29%。公司业绩承压主要受市场需求疲软、主要产品价格同比下滑影响。整体来看，公司业绩符合我们预期。 化工新材料增量逐步释放：整体看，公司主要业务仍呈现化肥相对稳健、化工品承压、新材料平台扩张的特征。1）化肥板块：化学肥料实现营业收入73.06亿元，同比+0.12%；毛利率32.30%，同比提升2.40pct；产量、销量分别同比增长22.19%、22.07%，仍是公司盈利最稳健的板块之一。2）化工及新材料板块：新能源新材料相关产品实现营业收入155.57亿元，同比-5.33%；毛利率10.71%，同比下降2.36pct，整体呈现量增价压