国信证券：白酒行业周期专题2：以史为镜，当前时点为什么我们认为白酒进入布局阶段？

核心观点 站在当前时点看白酒板块投资机会，市场仍具有分歧：一方面2025Q3酒企业绩同比预期大幅转降。另一方面估值持仓双低位，供需两端积极因素边际增加。本报告基于2013-2015年调整阶段中股价和酒企经营策略的复盘，我们认为两轮周期具有较强相似性，买点有望加速确认。 股价与业绩节奏：多数公司股价底部在2013Q4-2014Q1确认，2013Q3起业绩降幅扩大、景气度持续磨底，但股价反映温和、跟随牛市整体呈上涨。我我们发现2013Q3表观降幅进一步扩大，而三季报后股价反映较为平稳，披露时点后1个月内多数公司跑出绝对收益，主因1）股价对业绩降速预期的消化已较为充分，2013年初至三季报酒企跌幅在30-55%；2）2013Q4起经济改革预期加强，白酒短期景气度磨底不改中长期行业逻辑，板块估值跟随流动性回暖逐步修复；3）高端批价同比降幅收窄进一步加强底部信号，如飞天2013Q4批价同比跌幅收窄，股价于2014Q1筑底回升。进一步看，个股股价表现依然和基本面挂钩，其中1）区域龙头古井、老白干、洋河下滑幅度小于整体，相对板块具有超额；2）五粮液在13Q3出清力度加强后1个月内有所补涨，反应市场对