华源证券：兼评4月企业利润数据：利润延续改善，三大链条贡献几何？-260528

事件：2026年1-4月全国规上工企利润累计同比18.2%，前值15.5%；营业收入累计同比5.2%，前值5.0%。 宏观政策见效、价格回升叠加AI外需支撑，工企景气度延续向上。工企利润修复斜率显著快于营收，盈利弹性进一步凸显。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），量价利三因子对4月利润增速的贡献分别为+4.5、+3.1、+18.1个百分点，工业品价格上行对量有一定约束，但利（利润率同比）的贡献明显扩大、较前值提高了8.4个百分点。利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益。4月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.0、8.1、-0.6、6.3元，与2025年同期相比分别变动-1.1、+0.2、+0.1、+1.0元。 利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压。(1)上游利润占比大幅扩张：4月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为30.5%、40.3%、17.9%、11.3%，分别较前值变动了1.1、-0.6、-0.4、-0.2个百分点。(2)进一步将利润改善拆分为三大主线，分别为AI有色外需支