东吴证券：2026年6月美国非农就业数据点评：6月非农：极低的反馈率&存疑的数据质量-260703

核心观点：6月美国非农就业大幅逊于预期，失业率意外回落。数据结构的变化有两点“异常”：①新增非农就业的走低主要受餐饮酒店、地方政府非教育部门的负增长拖累，二者彻底回吐了5月的“世界杯脉冲”叙事；②失业率的走低主要来自劳动供给的意外减少，其中25-54岁群体劳动参与率下行幅度最大。我们认为，6月非农就业和劳动力供给的结构异常并无基本面逻辑支撑，更可能来自统计扰动：6月非农问卷反馈率录得2024年10月以来的新低。持续过低的初次问卷反馈率意味着，美国就业数据质量差、波动大、修正宽的问题仍然存在。就策略启示而言，尽管6月数据的异常需要警惕其后续被上修的风险，但也确实缓解了此前市场对于“美国经济数据超预期→美联储加息的预期迟迟不能被证伪”的担忧。向前看，我们预期美国经济K型现状、美联储年内难加息的预期将在三季度被不断强化，这也意味着当前市场定价的全年1.21次/30bps加息预期将被逐步清零，对应2年美债利率30bps的回落幅度和黄金≤600美元的上涨。 6月非农：新增就业大幅不及预期，失业率意外回落。美国6月新增非农5.7万，较预期的11.3万低1.8x标准差，前值由17.2万下修至12.9