华龙证券：银行2025年11月金融数据点评：政府债支撑社融信贷需求待提振

事件： 中国人民银行公布11月金融数据。数据显示，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%。 观点： M2-M1剪刀差扩大，信贷需求待提振。11月M2余额336.99万亿元，同比增长8%，M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，M2-M1剪刀差扩大至3.1个百分点，反映企业资金活化程度有所减弱。11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增，信贷需求仍有待提振。11月金融数据反映了经济新旧动能转换特征，政府债券加速发行对社融形成有力支撑，但私人部门信贷需求仍显疲弱，特别是居民端加杠杆意愿不足。 新旧动能转换下贷款增速趋势性放缓。当前人民币贷款增速放缓至6.4%，低于社融和M2增速，地方债务化解用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响较大，贷款增速回落同样是经济新旧动能转换在金融领域的反映，基础设施建设、房地产和地方融资平台等传统信贷大户需求回落，同时新的经济增长点如科技创新领域更多依赖股权融资而非银行贷款，消费驱动型经济增长也较少依赖信贷资金，结构性变化意味着贷款增速的趋势性