华源证券：家电行业2025年报及2026年一季报业绩综述：谷底春声近，蓄力待日晴

投资要点： 收入：26Q1行业增速环比改善，黑电与清洁电器表现相对较好。2025年家电板块营收14982亿元，同比增长3.4%，其中25Q4营收3319亿元，同比下滑6.1%，在内销国补退坡、外销关税和去库存因素影响下，经营承压。26Q1实现营收3883亿元，同比下滑0.1%，降幅环比收窄。我们认为，增速环比改善主因25Q1基数相对较低&地产拖累逐步减弱；外销虽受关税和地缘冲突影响，但龙头仍保持增长韧性。分板块看，26Q1收入增速排序为黑电（+8.0%）、小家电（+3.7%，含清洁电器）、照明（+1.3%）、白电（-0.9%）、零部件（-2.1%）、厨电（-4.3%）。 盈利：26Q1行业利润承压，但降幅环比收窄，竞争有所缓和。2025年家电板块实现净利润1252亿元，同比持平，其中25Q4实现净利润219亿元，同比下滑26.1%，主因竞争加剧、原材料成本上涨、汇兑及高基数原因，盈利表现稍弱于收入。26Q1板块实现净利润310亿元，同比下滑5.4%，降幅环比收窄，主因25Q1基数相对较低，且部分公司经营策略从追求收入规模转向重视利润，行业竞争有所缓和。分板块看，26Q1利润同比增速排序