国信证券：金属行业2026年中期投资策略：供给约束+需求韧性，静待估值重塑

核心观点 工业金属：供给硬约束，需求有亮点 铜：对铜价走势保持乐观。由于近年来地缘政治冲突频发、资源民族主义抬头，叠加铜资源稀缺性，高铜价没有转化为高供给增速。需求端，铜的导电体特性决定了在人工智能、新能源等领域需求持续旺盛，以地产为代表的传统领域下滑对铜需求的拖累已经接近尾声，铜行业供需格局长期向好，产业链逐渐适应高铜价。预计当前的加息预期是在中性利率附近微调，不会对商品价格造成明显冲击。 电解铝：不用过度担忧国外供给放量。2026年受中东电解铝停产影响，全球铝产量同比略微下降；2027年中东产能复产，叠加印尼项目集中投产放量，预计2027年全球电解铝产量增速达到4.5%；2028年增速仍为3.2%。考虑到国外项目投产进度的不确定性，我们在产量预测基础上打八折，预计未来4年全球电解铝产量增速在1.8%左右，供给压力并不大；节奏方面，2027-2028年供给集中释放，如果需求增速区间2%-3%，则2027-2028年全球电解铝供应较为充裕。 锡：供给扰动频发，AI需求成为锡需求重要的边际支撑。供给端，过去几年，全球锡精矿供给稳定在30万吨左右水平；其中，缅甸佤邦矿区已初步实现全面复产，