华金证券：煤炭四季度投资策略：长期逻辑切换，煤炭景气岂在朝暮

双碳双控双限背景下引发的戴维斯双击：三季度煤炭板块迎来戴维斯双击。截至2021年9月30日，煤炭板块累计涨幅40.90%，排名全行业第一，大幅跑赢上证综指、深圳成指和沪深300指数。在双碳、双控和双限的背景下，供需明显错配导致板块景气度大幅提升。三季度供给端释放进度偏慢，主产区产量收缩，2021年前8个月山西地区降幅较大，而山西为炼焦煤主要产地。需求端则出现一定分化，动力煤下游需求韧性更强，明显高于供给，冶金煤下游则相对疲软。库存方面，无论电煤还是焦煤均处于低位，相对来说电煤库存更低。在低库存的环境下，价格涨跌幅度往往更容易超出市场预期。进口煤逆势回落，由于暂停从澳大利亚进口煤炭，使得进口褐煤占比提升、炼焦煤占比下降。总的来看，动力煤价格上涨更多来源于需求端相对强势，而炼焦煤价格走高则更倾向于供给端因素导致。复盘各轮周期，煤炭蛛网或将重构：历史上各轮煤炭周期均是基于经典蛛网模型框架下的演绎。双碳、双控和双限导致长期逻辑切换，经典蛛网框架或将被重构。在可以预期的长周期下，煤炭供给弹性将不断降低，价格中枢料将持续抬升并且维持高位，成本端对火电价格形成较强支撑，进而变相提升绿电竞争力，达成能