中银证券：青岛啤酒（600600）-结构性升级趋势延续，费用率同比下降

青岛啤酒(600600)青岛啤酒披露2022年年报。2022全年公司实现营收321.7亿元，同比+6.7%，实现归母净利润/扣非归母净利润37.1/32.1亿元，同比+17.6%/+45.4%。全年结构性升级趋势延续，销量小幅上升，受益于费用率的下降，净利率延续上行趋势。展望未来，我们预计公司销量回暖在即，结构性升级趋势将得到延续。预计公司22-24年EPS为3.29、3.75、4.21元，维持买入评级。支撑评级的要点2022全年结构性升级趋势延续，销量小幅回升。2022年公司实现营收321.7亿元，同比+6.7%。拆分为量价：1）量上，2022年公司实现啤酒销量807.2万千升，同比+1.8%。在夏季炎热天气等有利因素与疫情反复等不利因素相互对冲后，较2021年小幅上升；其中，青岛主品牌销量444万千升，同比+2.6%，崂山在内的其他品牌销量363万千升，同比+0.79%。2）价格上，2022年公司啤酒平均吨价为3986.6元/千升，同比+4.8%，主要系产品结构升级所致。公司全年中高端以上产品实现销量293万千升，同比+5.0%。2022全年费用率同比下降，成本压力较大，利润率持续