海通国际：晶澳科技（002459）-首次覆盖：光伏一体化组件龙头，组件盈利能力行业领先

晶澳科技(002459)公司是全球领先的光伏一体化组件龙头，组件盈利能力行业领先。2022年，公司实现营收730亿元，同比+76.7%，实现归母净利润55.3亿元，同比+171.4%。其中Q4实现归母净利润22.4亿元，同比+208.9%，公司组件全年出货量达38.1GW，同比+58.3%。公司净利率自2018年以来逐步提升。随着硅料和海运费下行，一体化组件的利润有望修复。回顾过去几年，由于硅料价格居高不下，一体化组件的利润承压。由于主产业链各环节盈利均有一定周期性，我们认为随着2023年多晶硅价格的下行，一体化组件的利润有望修复。此外，2022Q3以来海运费开始逐步回落到合理的区间，公司Q4海运费环比降低了6分/W。我们测算2022年TOPCon龙头、晶澳、隆基、天合的单瓦盈利分别为6分、1毛4、1毛5、7分，预计2023年公司单瓦盈利有望提升到1毛5以上。深化纵向一体化，盈利能力行业领先。目前一体化模式已成为头部组件厂的共同选择，一体化模式是大势所趋。我们认为垂直一体化模式可以帮助控制成本并提高盈利能力，同时在供需波动时平滑风险并增强盈利稳定。2023年公司一体化率将进一步提升，硅