国信证券：贵州茅台（600519）-直销量翻倍亮眼，非标酒放量及直销拓展仍将是增长源动力

贵州茅台(600519)核心观点业绩总结：2022年收入和净利润同比增长17%/20%，预收款同比增长22%。22年公司总营收1276亿元（+16.5%），归母净利润627亿元（+20.0%）；22Q4总营收378亿元（+16.5%），归母净利润183亿元（+20.6%）。22年末合同负债155亿元，同增28亿/环增36亿，主要系23年春节较早使得备货多于22年末完成，与之匹配的是22年消费税率11.8%，同增0.4pct。产品拆解：2022年茅台酒/系列酒收入同比增长15%/27%，价增是主要贡献。22年酒类营收1238亿元（+17%），其中茅台酒/系列酒1078/159亿元（+15%/+27%）。22年酒类销量+2.6%/吨价+14%；其中茅台酒销量3.8万吨（+4.5%）/吨价+10%；系列酒销量3万吨（+0.3%）/吨价+26%。22年非标茅台酒有所提价且投放增加。22年茅台1935投放预计2000吨左右（i茅台上预计1151吨），显著拉升系列酒吨价和毛利率。渠道拆解：2022年经销和直销收入同比-9%/+105%，直销量翻倍的同时且吨价微升是亮点。22年公司经销/直销收入74