东吴证券：食品饮料行业深度报告：保健品行业2025年年报及2026年一季报总结：逻辑明朗，结构性高成长

投资要点 我国保健食品行业星辰大海，发展具备“脉冲式增强”特征：2010年-2024年我国VDS市场规模由701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR=8.93%。新渠道如抖音、小红书等线上平台逐步替代传统的线下消费场景，客群愈加年轻化、下沉化发展，行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类如麦角硫因进一步激活行业动能，我们预计2025-2027年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。人均VDS零售额而言，2024年美国/韩国/日本/澳大利亚/中国分别为823/738/516/458/165元/人/年，我国保健品渗透空间较大。 个股分化，部分企业盈利受短期因素扰动。2025Q4/2026Q1保健品板块（SW）收入分别同增0.67%/0.98%，利润端多受汇兑（如金达威、技源集团等）、短期费用投入增加（如技源集团等）及资产减值（如仙乐健康、金达威等）扰动：（1）H&H国际控股年报处于预告区间上限，Q1经营数据整体大超市场预期；（2）2025为汤臣倍健新品大年（多维双层片、健力多硫酸氨糖、每益乐）不乏亮点；（3）民生健康主业如期稳健增长，中科嘉亿并表后增量可观，步入新品周期