信达证券：志邦家居：出海靓丽，加码整装，经营改善可期

志邦家居(603801) 事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入43.57亿元（同比-17.1%），归母净利润2.05亿元（同比-46.9%）；25Q4实现收入12.83亿元（同比-18.9%），归母净利润0.32亿元（同比-73.5%）；26Q1实现收入5.75亿元（同比-29.6%），归母净利润-0.94亿元（同比-324.2%），扣非归母净利润-1.00亿元（同比-379.7%）。 点评：受制于国补基数波动、工程拖累、终端需求疲软，26Q1公司收入短暂承压；我们预计盈利能力下滑主要系固费摊销不足，以及整装等低毛利渠道占比提升。展望未来，我们预计受益于终端需求回暖、规模优势显现，收入&盈利能力均有望逐步复苏。 整装&出海增速靓丽，零售&大宗短暂承压。分渠道来看，26Q1零售/大宗/海外收入分别为4.24/3.08/0.64亿元（同比分别-33.7%/-52.5%/+41.8%），毛利率分别为29.0%/33.0%/21.1%（同比分别-6.7/-0.08/-2.0pct）。大宗承压主要受市场低迷影响，但基数持续走弱，未来拖累有望收敛。零售方面，传统零售由于需求