国金证券：家电行业研究：当前时间点如何看待白电的投资机会？

投资逻辑 基本面：基数压力减轻，下半年景气修复方向较为明确。26H1家电社零同比下降9.5%，主要受25H1国补拉动形成的高基数影响；进入下半年，基数压力显著缓和。参考2020年以来上下半年家电社零45%/55%的平均占比，我们测算26H2家电社零规模约6000亿元，同比增长7.7%；其中Q3、Q4分别同比下降2.8%、增长18.2%，预计呈现Q3降幅收窄、Q4显著修复的趋势。分品类看，预计下半年空调、冰箱内销分别增长7.4%、2.2%，洗衣机内销下降1.1%、降幅进一步收窄；外销空调随基数回落明显修复，冰箱、洗衣机延续增长，预计分别增长11.1%、3.3%、4.1%。 大宗影响：铜铝价格同比增速高点或已出现，盈利压力有望逐步缓解。26Q2铜、铝均价同比分别上涨40.0%、45.9%，是本轮大宗商品价格压力较为集中的阶段，也是白电龙头业绩的重要压力测试窗口。从当前趋势看，铜价环比涨幅已明显放缓，铝价7月以来回落至3200美元/吨附近，接近26Q1均价。我们对铜铝价格涨幅进行情景测算，在大多数价格假设下，下半年铜铝价格同比增速均将较上半年回落。复盘历史，龙头能够通过提价、降本及生产调配有