东莞证券：马可波罗（001386）-深度报告：深耕建陶三十余载，龙头优势持续巩固

马可波罗(001386) 投资要点： 建陶龙头，有釉砖聚焦、利润率逆势抬升。马可波罗深耕建筑陶瓷三十余年，是国内最大建筑陶瓷制造商与销售商之一，拥有“马可波罗瓷砖”“L&D唯美陶瓷”双品牌；2022—2024年营收连续位列国内建陶行业第一。产品高度聚焦有釉砖，2025年有釉砖收入约63.21亿元、占主营约97.88%，毛利率39.43%；无釉砖占比由约5%收至约1%。2021—2025年营收由93.65亿元降至64.58亿元，归母净利由16.53亿元至12.10亿元，收入随地产承压；但毛利率修复至约39%、净利率升至18.74%创近五年新高，费用总体可控、研发强度约3.5%，体现出“以销定产、极致降本”的经营韧性。 行业总量下行出清，份额向龙头集中。地产竣工与投资持续下滑拖累瓷砖需求，2025年全国陶瓷砖产量48.60亿㎡、同比-17.8%，已回落至约2007年前水平，产能闲置矛盾突出。规上企业与产线数量收缩，六大主产区产量集中度提升；存量更新、旧改适老与“住好房”品质需求构成中长期支撑。政策由环保准入、能效碳约束演进至GB/T45817—2025陶瓷砖质量分级（5A）等标准筛选，具备