国信证券：白糖行业深度报告：印度减产提振食糖景气，看好国内糖价修复上行

核心观点国际糖贸易格局：供应集中，消费分散。从总量视角来看，全球人口增速放缓，健康消费理念兴起，糖需求保持低速慢增，产量波动主导全球供需关系变动。从格局视角来看，甘蔗糖在20世纪以来主导国际糖贸易，产量及出口集中分布于巴西、印度、泰国三大产蔗国，是国际糖贸易的核心关注区域。国际糖价分析框架：供需关系决定走势，油价汇率扰动行情演绎。我们认为，产区气候、补贴政策及地缘政治风险等因素均需纳入全球糖价分析框架。首先，在全球糖需求相对稳定的情况下，主产区糖产量主导全球供需关系变动进而决定糖价走势，其中甘蔗单产和含糖量主要受产区气候决定，甘蔗种植面积则主要受补贴政策、种植利润驱动；其次，受巴西燃料乙醇政策影响，国际原油价格波动可通过乙醇价格传导至当季糖醇比进而影响当季糖产量；另外，美元单边走强或走弱也会影响产区糖出口成本进而扰动短期贸易流表现。综合来看，国际糖价大牛市通常由产区减产、美元走弱和油价高涨三重因素推动。国际糖价走势预判：印度减产抬升短期景气，后续关注巴西增产兑现。据USDA最新公布供需数据显示，全球糖供需缺口将进一步扩大至593万吨，库存消费比预计进一步下调3.78%，全球糖供给延续紧