头豹研究院：2026生命科学与资本市场探索深度报告：中国ADC药物产业跟踪-从出海验证转向全球商业化兑现

ADC行业价值判断切换 全球商业兑现重构中国ADC行业价值评估逻辑 中国ADC行业已经完成从零星授权到持续输出的第一轮能力验证，价值判断正在从签约数量和潜在总金额转向全球临床推进、注册审评、上市放量与现金回流。2023年以来全球多中心Ⅲ期启动和关键结果披露明显增多，2025年中国原研ADC获批数量达到阶段高点，说明行业进入研发成果密集兑现期。交易仍是资产获得外部认可的重要入口，后续开发强度、监管路径和企业保留的经济权益将决定价值能否转化为可持续收入。全球Ⅲ期启动获批上市中国ADC行业的价值锚点已经由交易签约转向全球临床、注册获批和现金回流，市场正在进入能够连续验证资产质量的兑现阶段。2020年至2025年License-out交易由0笔增至22笔，2022年后连续四年保持高活跃度，说明中国企业已成为跨国药企补充肿瘤管线的重要来源。交易数量的持续增长完成了外部需求验证，但决定企业估值上限的因素已经从是否能够完成授权，进一步转向合作方是否愿意持续投入全球开发。 这一变化在后期临床和获批节奏中更加明显。全球多中心Ⅲ期启动数量由2023年的4项提高至2025年的11项，2026年上半年仍新增5