华源证券：有色金属大宗金属周报：铜冶炼利润周期有望见底，铜价或突破上行

投资要点： 铜：铜冶炼利润周期有望见底，铜价或突破上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+2.66%/+2.07%/+5.64%。考虑到持续低迷的铜精矿加工费，同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业近日达成共识：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式。铜精矿加工费有望回升，铜冶炼利润周期有望见底，精炼铜产量减少也将驱动铜价上行。库存方面，国内库存大幅降低，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为15.9万吨/41.9万短吨/9.8万吨，环比变化+2.84%/+3.93%/-11.46%；国内电解铜社会库存17.35万吨，环比-10.80%。需求方面，电解铜杆周度开工率69.19%，环比减少0.88pct。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业。 铝