五矿证券：有色金属：钨价中枢抬高存在强支撑，聚焦终端需求反馈

事件描述 根据中钨在线，截至2026年2月3日，65%黑钨精矿价格63.2万元/标吨，较年初涨37.4%，钨粉价格1550元/公斤，较年初涨43.5%，相关钨制品再创新高。 事件点评 中国供给及出口均收缩，海外增量有限。供给方面，2025年中国钨精矿开采总量控制第一批指标5.8万吨，同比-6.5%，同时环保及安全督查严格限制表外钨矿山产出。出口方面，根据安泰科统计，2025年累计出口钨品13149吨，同比-27.5%，进而2026年初中国对日本出口两用物项管制加强，预计对日本市场下降幅度将加大。钨价高涨刺激哈萨克斯坦、加拿大、韩国及澳大利亚钨矿项目推进，但产能释放节奏缓慢。我们预计，2026年海外钨矿（非中资控制）新增产能或不足5000吨（WO₃65%）。因此我们认为，在中国总量控制及出口管制政策压制供应情况下，海外采购依赖度难减。在大国博弈背景下管制战略性物资出口具有保障资源安全、产业安全与国防安全的作用，将成为一项长期战略手段，进而海外有望提供持续而强烈的采购意愿，为钨价中枢抬高给予支撑。 钨下游部分实现传导，聚焦终端需求反馈。钨原料在刀具价值量中占比低，并且刀具费用在制造企业的生