太平洋证券：长白山2025年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压

长白山(603099) 事件：长白山发布2025年财报：报告期内实现营收7.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润1.29亿元，同比下降10.33%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降15.63% 2025Q4公司实现营收1.52亿元，同比+1.95%；归母净利润-2003万元，2024年同期为-358万元;归母扣非净利润-2135万元，24年同期为-336万元。 点评： 客流保持较高增速，天气及新项目培育影响利润。2025年长白山景区全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其中7-9月长白山景区接待游客同比增长20%。受天气因素影响，2025年天池景区关闭天数较多，在客流增长的情况下，毛利率较高的旅游客运业务收入小幅下滑3.26%，毛利率下滑4.92pct。此外恩都里项目25年6月开业，引入餐饮、民宿等多种业态，但尚处培育期，全年实现收入1482万元，净亏损1154万元，对当期利润形成拖累。 收入结构变化影响整体利润率。报告期内，公司综合毛利率从24年的41.67%降至37.47%，同比下滑4.2pct；其中旅游客运毛利率从24年的45.55%下滑至25年的40.63%