东吴证券：蓝天燃气（605368）-河南“管道+城燃”龙头，高分红具安全边际

蓝天燃气(605368)投资要点河南天然气龙头，低估值高分红具备安全边际：公司深耕河南市场20年，业务覆盖河南7市，均为人口经济较发达区域。公司主营业务为管道天然气销售与城市天然气销售，在驻马店市区及8县区、新乡4区县以及长葛市等地拥有城市燃气特许经营权，2018-2022年公司营收复合增长率10.4%；2018-2022年归母净利润复合增长率18.8%。公司持续维持高分红，2020-2022年分红比例分别为70%/55%/84%，股息率ttm7.13%（估值日2023/7/27），经营性现金流净额分别为5.9/6.5/8.3亿。公司业绩稳定，盈利能力持续提升，现金流充裕，具备安全边际。长输管网核心资产，中下游业务一体化相辅相成：河南用气大省自产气量匮乏，主要依赖西气东输管道气。公司拥有4条高压天然气长输管道，与西气东输一线/二线主干线连通，并连接中石化、山西煤层气等气源，全长477.02公里，输气能力25.7亿方；同时公司还拥有2条地方输配支线以及3,980.77公里城市燃气管网。公司年输气量稳定在17亿方左右，多年来始终居河南首位。公司两项主营业务“管道+城燃”双轮驱动，2022年