中邮证券：2026年度策略：贵金属牛市的下半场

投资要点 2025年市场复盘：在2024年末的策略报告中，我们认为2025年表现最亮眼的品种可能是黄金，且上涨由美债替代来推动。从结果来看，2025年，贵金属是有色金属板块最亮眼的品种，黄金多次创造历史新高，目前价格稳定在4000美金/盎司以上；白银则受益于流动性逻辑获得了相较于黄金更高的涨幅。 回看2025年，贵金属的行情主要分成两阶段。第一阶段是年初的配置多元化行情，主要出发点在于特朗普政府的关税预期带来的储备资产多元化需求，造就了美债利率和黄金价格的同向变动，伦敦金于2025年4月冲破3500美金/盎司的高点，且黄金在该阶段显著跑赢白银，金银。比第提二升阶段是降息行情，启动于8月中旬，市场开始交易美联储在下半年的降息行为，西方黄金ETF大举增仓。同时比特币等品种出现较大波动，给予了贵金属市场更高的相对价值，最终黄金在此阶段突破4300美金/盎司，再创历史新高，白银突破55美金/盎司，且在该阶段显著跑赢黄金，带来金银比的下降。2026年市场展望： 黄金： 2026年，我们认为黄金行情大概率会继续演绎，交易盘和配置盘的共振之下，甚至不排除会有更加超出预期的上涨行情，理由如下：1、美元