东吴证券：半导体行业深度报告：海外观察系列十一：从艾睿和大联大等分销商，看半导体复苏

半导体处于底部区间，多重信号表明23年内有望见证复苏。本轮半导体周期从21年中开始下行，见证需求趋弱、库存累计、原厂亏损，调整时间、空间均已相对到位。我们从晶圆厂、封测厂、终端需求等终端多重验证，认为23年内周期有望见底回升。分销商为芯片原厂与终端间重要桥梁，具备独特的研究和跟踪价值。上游电子元器件供应商难以经济性匹配下游多样化需求，催生经销商模式。从供应链角度看，分销商提供流通灵活性、技术服务、短料搜寻等。我们提出“从经销商看模拟”的研究框架，核心关注营收和库存。原厂格局变动牵动分销商整合，本土集中度有待提升。2021年，艾睿、大联大、安富利营收居前，其中艾睿营收344.77亿美元，市占率约18%。行业集中度逐步提升，Top4分销商营收/Top50分销商营收的比例不断上移。份额变动和绑定的原厂格局变化有关，分销商自身之间并购已趋缓。大陆厂商市占率较低，好上好、香农芯创、雅创电子、商洛电子、深圳华强、力源信息等公司同为重要观测指标。经销商营收与原厂变动基本同步，盈利变动略有滞后。历史数据看，经销商营收和原厂基本同步变动，盈利变动略有滞后。我们复盘经销商自身股价变动，和其营收呈强正相关，