国信证券：宏观经济月报：内冷外热——经济修复的“温差”-260616

核心观点 5月我国经济运行总体平稳，供给端保持较强韧性，但需求端修复仍显不足，供需结构分化进一步加剧。基于生产法估算，5月GDP同比增速约为4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点，但已连续两个月低于今年政府目标区间的下限，内需疲弱仍是当前经济增长的主要制约。 生产端：工业恢复优于服务业，高技术制造表现亮眼。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较4月加快0.4个百分点；其中高技术产业增加值同比增速进一步提升至15.1%，较前值上升2.3个百分点，工业机器人产量增速尤为突出，显示工业生产结构持续向新经济倾斜。同期服务业生产指数同比增长4.4%，仅小幅提高0.1个百分点，恢复节奏相对平缓，供需修复节奏存在一定分化。 需求端：外暖内凉特征鲜明，消费边际改善但受高基数拖累。出口同比增长 13.8%，增速较4月加快4.0个百分点，主要受益于全球AI投资步入上行周期、大宗商品价格上涨及供应链不确定性预期高企，外需持续成为主要拉动力。固定资产投资同比降幅扩大至10.7%，环比明显弱于季节性，部分受一季度基建投资前置发力后的节奏调整，以及5月全国平均降水量创近十年同期新高对施工形成的阶段性扰动。