天风证券：贵州茅台（600519）-直销放量奠定业绩基础，渠道改革更进一步

贵州茅台(600519)事件：11月18日，贵州茅台酒2020年直销渠道商座谈会表示，2020年四季度直销渠道计划销售4160吨飞天茅台酒。直销进程加速推进，奠定全年目标基础，渠道改革更进一步。公司自2018年起开始进行渠道改革，推动直销渠道占比提升。截至10月底，茅台已和68家直销渠道商合作，包括电商、商超卖场、国资企业、烟草连锁等领域的优质企业，渠道扁平化建设取得初步成效。从三季报来看，公司1-9月直销渠道实现营收84.33亿元，占比12.6％，同比+172%，渠道改革不断推进。此次直销渠道的放量，我们认为一方面彰显了公司渠道改革的信心，有助于公司渠道扁平化，加强公司对于渠道价格和库存的管控；另一方面也有助于公司业绩的提升。据测算，此次直销渠道计划量占公司全年计划量的12%，放量有助于支撑全年目标的达成。此外，结构调整所带来的价格贡献也将在四季度有所体现。我们假设四季度直销50%的量由股份公司出售，则直销占比有望提升至15%。未来随着直销占比的持续提升，公司业绩有望实现稳健增长。批价维持平稳态势，供需关系仍为判断公司未来发展的核心抓手。茅台一批价维持2850元附近，四季度随着直销渠